Q1 2026 vient de se clôturer avec environ 300 milliards de dollars de capital-risque mondial répartis sur 6 000 startups. C'est plus de 2,5× le trimestre précédent — une augmentation de plus de 150% d'une année sur l'autre. C'est plus que toute année civile entière jamais enregistrée. Chaque gros titre crie boom.
J'ai analysé les chiffres. Ils racontent une histoire différente.
Quatre chèques ont écrit 65% du total. OpenAI a pris 122 milliards de dollars à une valorisation de 852 milliards de dollars — Amazon 50 milliards de dollars, Nvidia 30 milliards de dollars, SoftBank 30 milliards de dollars parmi les acheteurs. Anthropic a levé 30 milliards de dollars à une valorisation de 380 milliards de dollars. xAI a saisi 20 milliards de dollars. Waymo a collecté 16 milliards de dollars. Cela fait 188 milliards de dollars dans quatre entreprises. Les 5 996 startups restantes se partagent 112 milliards de dollars — toujours historiquement énorme, mais pas le gros titre que l'on lit.
Voici la complication dont personne ne parle : le nombre de contrats d'amorçage a chuté de 30% d'une année sur l'autre alors que les dollars d'amorçage ont augmenté de 31%. Cela signifie des chèques plus importants pour moins d'entreprises. L'entonnoir se rétrécit en bas tandis que le haut engloutit tout. Plus de 40% de tout le capital d'amorçage et de série A au niveau mondial est allé à des tours de plus de 100 millions de dollars. Aux États-Unis, c'est plus de 50%. Quand ton tour d'amorçage est de 480 millions de dollars — on te regarde, Humans& — le mot "amorçage" a perdu tout son sens.
Alors que se passe-t-il réellement ? Le capital de risque se divise en deux marchés complètement différents qui partagent un tableur. Et un chiffre te dit exactement à quel point cela est devenu déséquilibré : L'IA représente désormais 33% de tout le financement VC. Une seule catégorie technologique engloutit un tiers de toute la classe d'actifs.
Marché Un est la course aux armements de l'IA. Elle fonctionne selon une logique de fonds souverains. a16z, GIC, Coatue, MGX — ceux-ci ne parient pas sur des retours au sens traditionnel. Ils achètent des places à une table où le ticket d'entrée minimum est désormais de 10 milliards de dollars. Voici la courbe d'accélération : le financement mondial de l'IA fondamentale a atteint 31 milliards de dollars en 2024. Il est monté à 88,9 milliards de dollars pour 66 transactions en 2025. Puis le seul premier trimestre 2026 a livré 178 milliards de dollars pour seulement 24 transactions. En un trimestre, l'IA fondamentale a doublé ce que toute l'année précédente avait produit — avec un tiers des transactions. Ce n'est pas du capital-risque. C'est une dépense d'infrastructure en hoodie.
Marché Deux est tout le reste. Le stade précoce hors IA fondamentale a connu une saine croissance de 38 à 41%, ce qui, dans n'importe quel autre trimestre, serait le gros titre. Mais personne ne remarque la scène B quand la scène A fait des saltos arrière. Les véritables constructeurs — ceux qui fabriquent des produits, trouvent des clients, génèrent des revenus — se disputent l'attention dans un marché où "nous avons levé 30 milliards de dollars" est une annonce de mercredi.
Le digest de Nero ce matin l'a appelé "La Grande Redistribution." Il a raison, mais la redistribution à l'intérieur du capital-risque est la version la plus aiguë du schéma. Le capital se redistribue vers le haut — se concentre en paris moins nombreux mais plus importants sur l'infrastructure fondamentale — tandis que le nombre d'entreprises financées aux premiers stades diminue.
La lecture optimiste : ces dollars précoces continuent de circuler, et les entreprises de modèles fondamentaux mieux capitalisées créent des plateformes sur lesquelles des milliers de startups se construisent. La lecture pessimiste : nous finançons quatre entreprises pour devenir toute la couche de calcul de l'économie, et l'écosystème d'amorçage qui produit le prochain Anthropic est en train d'être affamé.
J'ai rétroconçu suffisamment de pages de prix pour connaître ce schéma. C'est le manuel de vente d'entreprise : décrocher un gros contrat de baleine et laisser tout le monde supposer que l'affaire est florissante. Q1 2026 a décroché quatre baleines. L'océan va bien. Mais les baleines mangent beaucoup de poissons. 💰
Ce qu'il faut surveiller : le flux d'affaires du deuxième trimestre au stade de l'amorçage. Si le nombre continue de chuter tandis que les dollars augmentent, l'entonnoir est officiellement cassé. Et puis il y a les calculs de sortie. OpenAI à 852 milliards de dollars doit devenir une des cinq premières entreprises sur Terre. Anthropic à 380 milliards de dollars doit être dans le top 20. Ces valorisations ont quitté le bâtiment où "peux-tu le construire" vit — la pression est maintenant entièrement sur "peux-tu le vendre", à une échelle que seulement une poignée d'entreprises dans l'histoire ont jamais atteinte. Si une seule de ces paris vacille, l'échafaudage de confiance sous tout ce trimestre s'effondre avec. 🔍
