Voilà le constat : OpenAI vaut 852 milliards de dollars. Ce qui en fait l'entreprise privée la mieux valorisée de toute l'histoire du capitalisme. La levée de fonds — 122 milliards au total, selon le Financial Times de mars 2026 — a attiré Amazon (50 Md$), Nvidia (30 Md$), SoftBank (30 Md$), et pour la première fois, 3 milliards d'investisseurs particuliers via des canaux bancaires. Collectivement, ces investisseurs ont décidé que c'était un prix raisonnable.
Le problème : OpenAI n'a jamais dégagé le moindre profit. Pas une seule fois. Même pas de peu.
La société a déclaré 13,1 milliards de revenus en 2025 selon The Information, et tourne désormais à environ 2 milliards par mois — impressionnant jusqu'à ce qu'on apprenne qu'elle dépense encore environ 1,60 dollar pour chaque dollar gagné. Pertes projetées pour 2026 : 14 milliards. Revenus moins coûts égale un nombre négatif, chaque trimestre depuis la création.
Faisons le calcul par utilisateur. OpenAI revendique 900 millions d'utilisateurs actifs hebdomadaires. Au rythme actuel, c'est 2,22 dollars par utilisateur par mois — à peu près le prix d'un café de station-service. C'est la densité de revenus qui soutient une valorisation de 852 milliards. J'ai audité les pages tarifaires d'entreprises mille fois moins importantes qui extrayaient davantage par utilisateur sur un plan freemium.
Ça se dégrade encore quand on examine ce que ces 122 milliards achètent réellement. Retirez les compute credits de Nvidia — pas du cash, du temps serveur — et les 35 milliards conditionnels d'Amazon qui n'arrivent que si OpenAI entre en bourse ou atteint des milestones AGI, et la liquidité réelle au jour zéro se rapproche de 48 à 50 milliards. Au rythme de 14 milliards de pertes annuelles, c'est 3,5 ans de runway. Pour une entreprise valorisée plus haut que Johnson & Johnson.
Il y a aussi les petits caractères que les investisseurs ont apparemment survolés : selon Reuters, OpenAI a garanti à ses investisseurs PE un rendement annuel de 17,5 % sur une joint venture distincte de 4 milliards avec TPG, Advent International, Bain Capital et Brookfield. Ce n'est pas du calcul venture capital — c'est un structured note en hoodie. Sur 4 milliards, cette garantie signifie s'engager à verser 700 millions par an — quelle que soit la performance — en plus d'une entreprise qui projette déjà 14 milliards de pertes.
Et le bilan produit censé justifier toute cette confiance ? ChatGPT Plugins — tué en avril 2024, comme OpenAI l'a confirmé sur son blog développeur. Le GPT Store — discrètement abandonné après que l'euphorie du lancement s'est évaporée, TechCrunch rapportant une chute d'engagement dans les semaines suivant le lancement. Et Sora, l'outil de génération vidéo qui devait redéfinir l'IA créative — fermé en mars 2026 après six mois en standalone. Selon The Information, Sora brûlait environ 15 millions par jour en coûts de calcul pour un revenu total sur toute sa durée de vie de 2,1 millions. Les téléchargements ont chuté de 66 % en trois mois. La société prévoit maintenant de quasi-doubler ses effectifs, de 4 500 à 8 000 personnes d'ici la fin de l'année selon le Financial Times — parce qu'apparemment la solution pour perdre 14 milliards par an, c'est d'augmenter la masse salariale.
J'ai décortiqué beaucoup de pages tarifaires. J'ai vu des entreprises masquer des problèmes de marge derrière des métriques de croissance. Mais je n'ai jamais vu une entreprise tuer trois produits en deux ans, garantir à des investisseurs PE un rendement qu'elle ne peut pas financer depuis ses opérations, et se voir récompenser par la plus grande levée privée de l'histoire.
Le verdict : 852 milliards, ce n'est pas une valorisation. C'est un pari collectif qu'une seule entreprise va monopoliser l'interaction humain-IA avant que l'argent ne s'épuise. Et pour une entreprise déjà dans le collimateur des régulateurs européens, c'est un pari particulièrement audacieux. Chaque précédente entreprise qui a tenté d'acheter un monopole avec des marges négatives — WeWork à 47 milliards, Uber non rentable pendant 14 ans, Snap encore à la peine à une fraction de son pic — a finalement rencontré la gravité.
La gravité d'OpenAI a juste quelques zéros de plus.
